《贤文与股市》电子书--第三部分－35.他山之石 可以攻玉

股市有风险，入市须谨慎!!

 “他山之石，可以攻玉”这句《贤文》出自《毛诗·小雅·鹤鸣》。原文为：他山之石，可以为错。他山之石，可以攻玉。这两句对举，意思相近，可以相互理解。一种说法是：错，是一种可以琢玉的石头，即他山的玉石，可以用来雕琢美玉。还有一种说法是：他山的石头本身不是玉，而是一种砺石，可以拿来琢我的玉。对这句《贤文》现代人普遍作后一种意思理解。即通过学习借鉴他人的经验和做法，提高自己的素质和水平。 字串6

  最近我在研究国外股市时，认为美国在处理安然公司危机及系统改革股市制度的经验和做法对我国新兴的股市有很好的借鉴意义。 字串2

  股市是市场经济发展的产物，发端于西方发达的资本主义国家，已成为推动世界经济和社会发展的强大引擎。我国股市从上个世纪的九十年代初建立到现在仅有15年的历史，沪深两市A股上市1300多只股票，其数量较多，规模不小。我国15年的股市为国企解困和国民经济的发展作出了较大的贡献，取得了较大的成绩。但在发展的过程中还存在许多不完善的地方，特别是从2001年以来，股市一直萎靡不振，跌跌不休，财富大量蒸发，股民损失惨重，股市信心丧失。要振兴我国股市，不仅需要股市各方共同努力，而且需要借鉴先进国家股市管理的经验。正像《贤文》所说的“他山之石，可以攻玉”。

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  我们普遍认为美国是当今世界最发达的市场经济国家和最规范的证券市场。就是在这个最规范的证券市场也难免出现弄虚作假、违法犯罪和诚信问题。特别是2001年12月2日，世界财富500强排名第七位的美国能源业巨头企业安然公司(Enron)突然依法提出破产保护。安然神话的破灭，动摇了美国证券市场的诚信度，使投资者对上市公司信息披露真实性、财务报表可靠性、证券分析师推荐有效性以及评级机构结论可信度产生了质疑。 字串7

  在股市中出现这样那样的问题是能够被人们理解的，最可怕的不是出现问题，而是重不重视存在的问题及能不能有效地解决存在的问题。孔子曰：“过而不改谓之过矣”。意思就是，知道有过错而不改正才能算过错。子贡曰：“过也人皆见之，更也，人皆仰之”。意思就是，过错对于人来说是常见的，如果能及时改正错误，则是令人敬仰的。

  让我们来看看出现了安然事件之后，美国是如何对待过错，吸取教训，认真整改的。 字串9

  （1）美国政府、国会及相关部门高度重视股市出现的事故。安然事件出现后，在震惊世界的同时，也牵动了美国多方的神经。事发不久，美国高层领导人就安然事件发表了讲话，表达了政府处理安然事件的态度、改革股市制度和加强股市管理的决心。美国国会的12个委员会、美国证券交易委员会（SEC）、司法部、劳工部的养老金与福利署为此先后成立专门调查工作组，不仅要追究安然事件的责任，而且要审视股市运行中存在的漏洞以便提出改革措施。由此可见，强权部门对股市达成共识并高度重视是整改错误，堵塞漏洞，改革和振兴股市的前提。 字串4

  （2）改革上市公司信息披露制度。美国是非常重视上市公司信息披露工作的，他们认为上市公司信息披露是支撑投资者信心和保护投资者利益的基柱。披露的信息必须保证证券价格及时、准确、全面地反映每个上市公司经营的基本面情况和整个股市的风险状况。只有在此基础上，监管机构和政府得以及时地发现问题，有效地保护投资者权益，并能防范市场系统风险。与其他国家相比而言，美国股市的信息披露制度是比较完善的。但通过对安然事件的调查，也暴露了一些制度上的漏洞，安然事件后，美国管理部门对上市公司信息披露制度进行了较大的改革。改革的目标主要是致力于改善上市企业财务信息披露的质量和及时性。在及时性方面，要求上市公司年报的提交时间从90天缩短到60天，季报由45天缩短为30天。在提高质量方面，上市公司信息披露规定中有关“公司管理层的内部讨论和分析”部分是这次改革的关键部分。规定要求上市公司详细揭示那些能对本公司的财务状况产生重大影响的重大事项，如表外财务安排，上市公司要对历史业绩和发展前景提供重要线索，以使投资者和其他信息使用者能够更全面评价公司财务的真实状况和经营业绩以及发展前景。这一改革措施就是要使投资者能以“管理层的视角”来观察其投资的公司并识别公司收益和现金流面临的风险。在上市公司信息披露中作了四个方面的改进：其一，通过强化总裁(CEO)个人责任追究来改善信息披露的质量。其二，公司提供的财务报表应简明扼要，以便投资者发掘出所需要的细节信息。安然公司2000年年报就是利用文字游戏把重要交易信息放在一个不起眼的脚注中以把财务状况健康程度等重要信息掩埋起来分散投资者注意力，即使细心的投资者看到也难以读懂全部内容并了解交易的背景。其三，要求增加一项及时公告上市公司管理层各项交易，包括管理层与公司关联交易的义务。管理层的问责和管理层个人交易的透明化十分重要。从安然事件中可以看到，一些高级管理人员利用交易方只要是本公司就可推迟13个月披露股票交易信息的规定，一方面以虚假信息诱导公司员工和其他投资者继续购入公司股票，另一方面他们则可将自己持有的价值11亿美元的股票借机抛售而转嫁损失。此规定导致公私利益冲突和内部人交易的问题。其四，要求上市公司在季报和年报之间增加应披露事项和范围。新规定要求公司必须于一个重大行为发生后第5日或15日内发布公告披露信息，其中包括职工福利计划、企业高管离职、违约及其它能引起直接负债或造成负债快速增加的事件、某些企业道德准则和管理层、董事会成员的行为规范的放弃。所谓道德和行为规范的放弃含义，就是董事会消极履行监督职责，对一些涉及个人利益与公司集体利益冲突的问题采取不积极阻止的做法。根据新规定，由此引发的问题董事会也要负相应的责任。

  （3）改革上市公司会计制度。强调会计标准要以会计原则为基础，而非以规则为基础。安然事件表明，以规则为基础的标准为安然财务人员和高层管理人员提供了钻制度空子的机会。2001年11月安然公告中相当篇幅把有关1997年度发生的5100万美元的审计调整一事视为不符合重要性原则而不予披露。如果这些调整入账，会使得1997年度的报告收益由10500万美元缩减至5400万美元。这些调整将使得收益下降将近50％，但是审计机构的安达信认为这些对信息披露真实性并不重要而予以删除。安达信的首席执行官Joseph　Berardino在国会的证词中说，作为不符合重要性原则来处理是因为安达信将净收入视为“会计人员所谓的‘正常性收入’”。这是一个扭曲规则的明显案例。基于规则的会计准则提供了一套极为详细的会计处理方法，企图考虑到准则运用的方方面面。这导致了公司在信息披露中，按章照抄，走形式主义，信息披露千篇一律，似乎很规范和全面，但对实质性重要问题却往往扭曲规则不予披露。结果是不仅妨碍了信息披露的有效性，而且还造成惩罚恶劣的公司的困难，因为这些公司的形式工作一般都做得毫无破绽，一切都符合法规。所以，在信息披露制度的改革中，证券交易委员会强调将来的会计准则应该在提出具体规则的同时，也要求公司根据基本原则的要求披露反映公司的实质性情况。这样，如果公司没有披露实质重要的事项，哪怕是按具体规则在形式上是完美的，监管者也有依据加以惩罚。要过渡到基于原则的准则体系需要企业、会计师行业、自律协会等准则制定团体和美国证券交易委员会施加更大的约束。 字串1

  （4）对股市的违法违规行为严厉惩处。庞大的安然公司遭遇破产，结束了安然公司在股市的生命，可以说是对其最严厉的惩处，与安然事件相关的企业如著名的安达信会计师事务所及高管人员也因此受到了惩处。美国政府认为丑闻公司出现虽然不可避免，但丑闻公司出现后的惩处是证券监管机构不可推卸的责任，是建立诚信股市的关键一环。对于股市的违规违纪行为的处罚要严厉，不仅要处罚公司，还要处罚会计师事务所和律师事务所等相关的中介机构，使相互勾结做假帐的情况大大减少。另外，更重要的是要处罚相关的当事人，罚款、吊销在金融业的从业资格、甚至还要负刑事责任。违规处罚要有足够的威慑力，以便增大违规成本，才能有效地防止违法违规行为的发生。 字串6

  以上仅是安然事件后，美国股市改革的主要内容，其改革的内容还有审计的独立性、401（K）离退休计划、股票期权的会计处理、能源衍生工具的监管等。有理由相信，经过改革后的美国股市会事变则法移，将会更加规范和完善。

  “他山之石，可以攻玉”，安然事件后美国对危机公司的处理和股市的改革思路和举措，值得我们很好地借鉴。

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  安然公司尽管在美国有着辉煌的历史和重要的地位，但当她碰到法律的“高压线”时，符合破产的条件后便结束了她的生命，这便是市场经济规律之使然。只有把老鼠屎清除干净，一锅粥才能喝，若将老鼠屎煮在锅里，这锅粥就不能喝了，或喝下去就会闹病。股市只有优胜劣汰才能健康发展。我国两市的1300多家上市公司大多数是计划额度的产物，一些上市公司长期弄虚作假、违规违法，甚至资不抵债，却很少有破产退市的。一些上市公司本来应当寿终正寝，但却常常有“华佗再世，妙手回春”，或借尸还魂，继续危害股市，祸害股民。这种有悖于市场经济规律的理念和做法应该改变改变了，否则，这些坏公司得不到清除，就难有一个好的股市生态环境。

  我国不仅会计制度本身存在一些缺陷，而且执行不力，因此，一些上市公司财务造假已是公开的秘密和普遍现象。弄虚作假、诚信危机成为我国股市的一大顽症，这一顽症得不到解决，将会阻碍我国股市的健康发展。 字串4

  在对违法违规上市公司惩处问题上，我国一直存在力度不够，违规成本过低的现象。我国证监会的最高权限只限于道义谴责和罚款而已，而美国的证券交易委员会（SEC）的稽查和司法权力和手段却很充分。它山之石，可以攻玉，我们的股市应该从美国处理安然事件中得到一些启迪。

 

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